O mundo é um lugar cada vez mais fragmentado e complexo, mas todos que encontro parecem estar obcecados por apenas uma pessoa: Donald Trump. Todas as projeções sobre o próximo ano assumem que Trump ditará as tendências econômicas e de mercado globais.

Um único fator nunca é uma base sólida para previsões. O mundo não é unipolar e não gira em torno de uma única personalidade, nem mesmo uma tão grande quanto a de Trump. Historicamente, o impacto dos presidentes dos EUA nos mercados tem sido muitas vezes surpreendente e, às vezes, mínimo.

Os investidores estavam preparados para um choque negativo quando Trump assumiu o poder em 2017, mas aquele ano acabou sendo um dos menos voláteis para as ações dos EUA. Trump ameaçou constantemente minar a China com tarifas e, no entanto, durante seu primeiro mandato, o mercado de melhor desempenho no mundo foi a China, superando até mesmo os EUA.

Se o passado é um prelúdio, Trump 2.0 não se desenrolará como a maioria dos investidores espera. Ironicamente, a fé contínua no “excepcionalismo americano” assume que, sob Trump, o mundo verá mais das mesmas tendências que viu sob Joe Biden: domínio dos EUA na economia global e nos mercados, liderado por suas grandes empresas de tecnologia. Mas essas tendências já estão muito estendidas e vulneráveis a forças maiores do que o presidente eleito dos EUA. Por uma variedade de razões, a rotatividade competitiva pode retornar aos mercados globais em 2025 e levar a mudanças sísmicas.

Retorno dos contrários

A história mostra que a economia global e os mercados se movem em ciclos, não em linhas de tendência retas. Investir de forma contrária está enraizado nesses padrões. O tema de investimento quente de uma década geralmente fica superlotado, semeando as sementes de sua própria destruição, e não permanece quente na próxima. Mas aqui estamos nós, na metade da década de 2020, e a aposta quente dos anos 2010 —grandes empresas de tecnologia dos EUA— ainda está dando frutos.

No passado, a lista das dez principais empresas globais por capitalização de mercado mudou dramaticamente a cada nova década. Agora, 7 das 10 são remanescentes dos anos 2010, incluindo Apple, Microsoft e Amazon. As tendências dos últimos 15 anos estão esticadas em meio às crescentes manias pela America e pela IA, que são superalimentadas por estímulos excessivos dos EUA, a gamificação dos investimentos e a ascensão do comércio algorítmico e dos gestores de dinheiro passivo.

A destruição criativa tem sido uma característica definidora e, de fato, necessária do capitalismo desde suas raízes no século 18; ou está morta, ou adormecida e pronta para um retorno. Minha aposta é no retorno. Isso anunciaria um retorno (tardio) para o investimento contrário, começando com uma mudança de foco dos EUA e de suas principais empresas de tecnologia.

Quedas de ‘momentum’

Os traders de “momentum” são o oposto dos contrários, acreditando que os vencedores e perdedores dos últimos meses continuarão nos mesmos caminhos nos próximos meses. O ano passado foi ótimo para essa classe: a mania de “momentum” varreu além das grandes empresas de tecnologia dos EUA para elevar ações nos setores financeiro e outros também.

Um ponto de virada se aproxima. Desde os anos 1950, de acordo com a Empirical Research Partners, as ações que lideram o mercado por nove meses superam o desempenho nos 12 meses seguintes em 3% em média. Raramente superaram em mais de 20%, como fizeram em 2024. E após uma corrida tão forte, as ações de “momentum” têm um desempenho inferior em quase 10% nos 12 meses seguintes, em média.

As corridas de “momentum” tendem a reforçar a suposição de que os bons tempos continuarão, atraindo investidores de varejo nos estágios finais. Isso está acontecendo agora. Os consumidores americanos não estavam tão otimistas em relação às ações dos EUA desde que as pesquisas começaram a rastrear esse sentimento. Investir em “momentum” parece prestes a cair de uma maneira que pode atingir muitos investidores duramente.

Déficits punitivos

Sob Trump, cortes em impostos e regulamentações levarão a economia e o mercado dos EUA a novos patamares, ou assim diz a sabedoria convencional. Embora a pandemia tenha acabado e os empregos tenham se recuperado, o déficit dos EUA ainda é surpreendentemente alto, em torno de 6% do PIB (Produto Interno Bruto). Na verdade, ajustado para a baixa taxa de desemprego, o déficit dos EUA é cinco vezes o recorde anterior para uma recuperação pós-Segunda Guerra Mundial. E a agenda de Trump ameaça empurrá-lo para um extremo ainda maior.

Os otimistas ignoram os avisos de que a imprudência fiscal desencadeará uma crise, já que nenhuma calamidade óbvia ocorreu, apesar de décadas de avisos semelhantes. Eles ignoram o fato de que, em comparação com outras nações desenvolvidas, a dívida do governo dos EUA aumentou mais de duas vezes mais rápido como parcela do PIB nesta década, e os pagamentos de juros sobre essa dívida agora são três vezes maiores.

Dada a quantidade de novos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo que devem chegar aos mercados nos próximos meses, 2025 pode ver o momento em que os vigilantes dos títulos tomam nota. Nos últimos anos, os traders puniram governos pródigos do Brasil ao Reino Unido e —embora menos agressivamente— da França. Muitos observadores assumem que os EUA, como a principal potência econômica, são invulneráveis a tais ataques, mas suas finanças cada vez mais precárias podem destruir essa suposição em breve.

Menos excepcionalismo

O burburinho sobre o “excepcionalismo americano” ignora o impulso artificial que os EUA estão recebendo do apoio estatal. Após a pandemia, os gastos do governo aumentaram acentuadamente em relação ao PIB. Mais de 20% dos novos empregos nos EUA agora são criados pelo governo, acima de 1% nos anos 2010. As transferências públicas representam mais de um quarto da renda dos residentes em mais de 50% dos condados dos EUA —acima dos 10% de 2000.

A economia dos EUA superestimulada está crescendo a um ritmo próximo de 3%, mas o estímulo fiscal está prestes a diminuir em 2025 e assim também o ritmo de flexibilização monetária. Se a nova administração tentar estimular ainda mais a economia, uma taxa de inflação já elevada pode disparar, forçando o Fed (banco central dos EUA) e o mercado de títulos a aumentarem as taxas de juros.

Por sua vez, a pressão do mercado de títulos finalmente obrigaria a restrição de gastos, prejudicando o crescimento econômico e os lucros corporativos, pelo menos por um tempo. Curiosamente, as expectativas para o crescimento dos EUA agora são tão otimistas que os economistas veem apenas uma probabilidade de 20% de recessão, abaixo de quase 70% há um ano.

Embora não haja um catalisador visível para uma recessão, os efeitos do estímulo em declínio sugerem que a economia dos EUA provavelmente desacelerará em 2025 para uma taxa mais próxima de seu potencial de longo prazo de cerca de 2%, se não menor. A América parecerá muito menos excepcional então.

As próximas estrelas

Muitos países agora definham nas sombras —mas é aí que as próximas estrelas geralmente são encontradas. Lembre-se de que, há uma década, os investidores descartaram grande parte do sul da Europa como sem esperança, até que a crise os forçou a reconsiderar.

As nações anteriormente descartadas como “Pigs” agora incluem alguns dos pontos brilhantes do continente, liderados por Portugal, Grécia e Espanha. Os pontos escuros —Alemanha e França— também podem se ver inesperadamente compelidos por suas economias fracas a mudar para melhor.

Hoje, os investidores globais ignoram a maior parte do mundo em desenvolvimento. Entre as grandes economias em desenvolvimento, menos de uma em duas viu um crescimento do PIB per capita mais rápido do que os EUA nos últimos cinco anos. Nos próximos anos, no entanto, espera-se que essa parcela aumente para mais de quatro em cinco, com grandes impulsos vindos do investimento em fábricas e equipamentos e do consumo resiliente.

Os gastos governamentais disciplinados ajudam a explicar por que as agências de classificação de crédito estão agora mais otimistas em relação às nações em desenvolvimento, com upgrades superando downgrades por margens não vistas em anos, incluindo mudanças positivas em casos problemáticos recentes como Argentina e Turquia.

Na maior parte, os investidores globais ainda não reagiram, mas os locais sim. Culturas de ações domésticas estão sustentando mercados da Arábia Saudita à África do Sul. A Índia já é algo como um unicórnio —como a única estrela do mercado global fora dos EUA— mas pode não ser tão incomum até o final de 2025.

China investível

É difícil argumentar contra a hipótese pessimista. Nenhum país com uma população em declínio e um pesado fardo de dívida conseguiu crescer a uma taxa sequer metade da meta de Pequim de 5%. Ainda assim, qualquer contrário tem que estar curioso sobre um mercado que a maioria dos investidores globais agora descarta como “não investível”, embora seja o segundo maior do mundo.

Diamantes podem ser encontrados, por exemplo, procurando por empresas lucrativas de capital aberto com altos fluxos de caixa. Existem agora cerca de 250 empresas na China com uma capitalização de mercado superior a US$ 1 bilhão e um rendimento de fluxo de caixa livre acima de 10% —cerca de cem a mais do que nos EUA e 60 a mais do que na Europa. No entanto, o sentimento é tão pessimista em relação à China quanto é otimista em relação aos EUA.

Compare as principais empresas de carros elétricos, BYD e Tesla. Ambas geram receitas semelhantes e oferecem um retorno sobre o patrimônio semelhante, mas o volume de vendas está crescendo duas vezes mais rápido na BYD, que está rapidamente expandindo sua participação no mercado global. No entanto, as ações da BYD são vendidas a uma relação preço/lucro de 15, em comparação com cerca de 120 para a Tesla. Sua capitalização de mercado é pouco mais de US$ 100 bilhões, a da Tesla é mais de US$ 1,2 trilhão. No próximo ano, os investidores podem passar a ver a China como investível novamente, pelo menos em suas partes lucrativas.

IA subestima big techs

Os lucros supernormais e os enormes fluxos de caixa das big techs têm sido uma atração significativa para os investidores. Mas essa vantagem está encolhendo rapidamente. Juntas, Apple, Microsoft, Google, Meta e Tesla estão a caminho de investir quase US$ 280 bilhões em inteligência artificial este ano, acima dos US$ 80 bilhões de cinco anos atrás. A corrida para dominar a IA está em andamento e, como resultado, o crescimento do fluxo de caixa livre para as maiores empresas de tecnologia recentemente se tornou negativo.

A mania da IA pode estar se adiantando. Menos de 1 em cada 20 trabalhadores diz que usa IA diariamente. Menos de 1 em cada 10 empresas dos EUA incorporou IA em suas operações. Isso não significa que não o farão, apenas que está longe de estar claro como essa tecnologia será aplicada —muito menos como será estritamente regulamentada ou quais megaempresas ganharão dinheiro com ela. Lembre-se, poucas ou nenhuma empresa estabelecida emergiu como grande vencedora.

Comércio sem os EUA

Se as ameaças tarifárias de Trump são uma tática de negociação, como dizem seus assessores, elas já estão funcionando para trazer outros países à mesa —mas sem os EUA. Após 25 anos de negociações, representantes de 31 nações concordaram com planos para a maior união comercial do mundo, ligando a UE ao grupo Mercosul na América Latina. Se ratificado, reduziria as tarifas em 90% entre os estados membros, que representam 25% do PIB global.

Assustados pelo uso de sanções pelos EUA para cortar rivais do sistema financeiro internacional baseado no dólar, muitos países estão fazendo acordos para promover o comércio com vizinhos regionais ou sem o dólar. A Índia tem acordos com 22 países para realizar comércio em rúpias; 90% do comércio Índia-Rússia é realizado em moedas locais. Estados petrolíferos, incluindo a Arábia Saudita, fecharam acordos para vender seu petróleo em moedas diferentes do dólar também.

Nos últimos anos, o comércio global mudou, e hoje seus maiores canais estão dentro do mundo em desenvolvimento. Oito dos dez corredores comerciais de crescimento mais rápido não incluem os EUA, mas muitos deles têm um terminal na China. Quanto mais os EUA ameaçam com tarifas e usam o dólar como arma, mais seus antigos parceiros trabalharão para promover o comércio sem a América.

Excesso privado

Como um refúgio para investidores fugindo de reguladores, os mercados privados em expansão para ações e crédito não são mais apenas uma alternativa de nicho. Desde 2000, o número de empresas públicas nos EUA caiu quase pela metade para cerca de 4.000, enquanto o número de privadas quase quintuplicou para cerca de 10 mil.

Os mercados privados estão se tornando a primeira escolha para empresas que tentam levantar dinheiro. O empréstimo privado está crescendo a um ritmo duas vezes maior que o dos bancos. O volume de capital levantado em mercados privados recentemente superou o volume em mercados públicos em todo o mundo.

Enquanto isso, os riscos frequentemente opacos estão crescendo. A qualidade decrescente de alguns emissores de crédito privado está aparecendo em altas taxas de inadimplência para seus empréstimos alavancados. Outros estão reembalando certos produtos para venda de maneiras que “testam os limites” das salvaguardas de risco.

Algumas grandes empresas estão considerando planos para oferecer crédito privado em fundos negociados em Bolsa abertos ao comércio público diário —como se o público em geral estivesse equipado para avaliar o risco de ativos que precisam relatar resultados uma vez por trimestre, se tanto. A popularização dos mercados privados e os excessos resultantes podem ser mais escrutinados em 2025.

Sem injeção mágica

Os americanos são excepcionais de outra forma, com uma taxa de obesidade adulta que, aos 44%, é a mais alta do mundo desenvolvido. Portanto, não é surpresa que a TV americana esteja cheia de anúncios para a relativamente nova classe de medicamentos para perda de peso “GLP-1”, sugerindo que oferecem um caminho fácil e promissor para a perda de peso.

No mês passado, surgiu um novo estudo detectando uma pequena queda na taxa de obesidade nos EUA. Seus autores sugeriram que essa mudança inesperada pode ser explicada em grande parte por medicamentos GLP-1 como o Ozempic, o que provavelmente gerará ainda mais burburinho em torno desses remédios para perda de peso extremamente populares.

No entanto, no crescente corpo de pesquisa sobre GLP-1, nem todas as notícias são tão animadoras. Uma vez que as pessoas param as injeções, muitos dos quilos voltam. Ao suprimir o apetite, esses tratamentos também podem destruir músculos, paralisar o estômago e prejudicar a visão. A rápida perda de gordura pode deixar a pele flácida em lugares visivelmente embaraçosos, razão pela qual as buscas na internet por “bumbum de Ozempic” e “pernas de Ozempic” estão aumentando constantemente.

Sem dúvida, esses medicamentos têm alguns benefícios úteis, e os contrários não são médicos. Eles sabem, no entanto, que o que parece bom demais para ser verdade provavelmente é. E como uma solução rápida para a obesidade, isso pode acabar sendo apenas mais uma moda passageira de dieta.