DO retorno de Donald Trump à Casa Branca na segunda-feira deixou a economia mundial em suspense. Poderia o 47º presidente dos EUA governar de forma ampla como fez da última vez, quando as suas ameaças mais extremas foram finalmente atenuadas? Ou desta vez é diferente?

As maiores feras corporativas da América aproximaram-se do presidente eleito, mas também há sérios nervosismo em Wall Street, entre receios dos investidores de que a retórica de campanha mais colorida de Trump se torne realidade em breve: arriscar um novo choque inflacionário na maior economia do mundo.

A subida dos preços, por sua vez, desvalorizaria o dinheiro recebido pela posse de títulos do governo dos EUA, levando os mercados a exigir retornos mais elevados pela manutenção da sua dívida. Após um mínimo de cerca de 3,6% em Setembro, o rendimento – na verdade, a taxa de juro – das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu um pico perto de 4,8% na semana passada, antes de números de inflação melhores que o esperado ajudou a reduzi-lo para cerca de 4,6%.

O aumento dos custos de financiamento nos EUA reflecte as preocupações dos investidores relativamente à inflação e às taxas de juro teimosamente elevadas, com o potencial de que as políticas do novo presidente possam contribuir para uma perspectiva económica já difícil. É um aumento que o economista ganhador do prêmio Nobel Paul Krugman sugeriu que poderia mostrar um “prêmio de insanidade”para os EUA nos mercados globais.

“O mercado obrigacionista começa a suspeitar que Trump é realmente quem parece ser”, escreveu ele no início deste mês.

Especialistas alertam que a ameaça de Trump de impor tarifas de 60% à China e de 20% a outros países, juntamente com a perspectiva de guerras comerciais com o México e o Canadá – rotulado de “51º estado” pelo presidente eleito – alimentaria drasticamente a inflação. As suas propostas para deportar migrantes indocumentados também poderão sufocar a oferta de mão-de-obra nos EUA, aumentando ainda mais a pressão.

No entanto, os investidores esperam que Trump possa suavizar a sua abordagem, especialmente se os mercados obrigacionistas se assustarem.

“Ele é tão sensível aos mercados financeiros por causa do seu ego”, afirma Jamie Constable, estratega de mercados da Singer Capital Markets, que acredita que a próxima reunião da Reserva Federal dos EUA, a 29 de Janeiro, poderá ser um ponto crítico.

“Nove dias após sua posse, ele poderia se tornar bastante vocal. Espero muita retórica sobre a necessidade de cortes nas taxas do Fed. Ele vai reclamar, mas os mercados obrigacionistas terão a sua opinião”, diz ele. Se o rendimento das obrigações a 10 anos dos EUA subisse acima de 5% – um limiar simbólico – poderia desencadear uma liquidação nos mercados bolsistas, forçando o presidente a “refrear” as suas políticas, acrescenta Constable.

Os preços das ações em Wall Street subiram perto de máximos históricos, em parte alimentados pela antecipação de que o corte de impostos e a redução da regulamentação por parte de Trump seriam bons para os lucros das empresas norte-americanas. No entanto, Albert Edwards, estratega-chefe global da Société Générale, conhecido como um “uber bear” na City pelas suas opiniões pessimistas, pensa que há paralelos com 1987 – quando os persistentes défices orçamentais dos EUA, o aumento das taxas de juro e o mercado de ações inebriante avaliações desencadearam o Crash financeiro da segunda-feira negra.

“Eventualmente, alguma coisa irá certamente falhar, tal como aconteceu em 1987”, escreveu numa nota aos clientes no início deste mês, recomendando aos investidores que tomem “extrema cautela” no próximo ano. “Como os políticos nos EUA (e noutros lugares) aparentemente não têm apetite pelo aperto fiscal, os vigilantes das obrigações estão lentamente a acordar do seu sono de Rip Van Winkle.”

Os planos fiscais de Trump preocupam os investidores com o já crescente défice orçamental federal dos EUA. Alimentado pela onda de investimentos da Lei de Redução da Inflação (IRA) de Joe Biden, o défice federal atingiu 1,8 biliões de dólares (1,5 biliões de libras) em 2024, enquanto a dívida global dos EUA – de mais de 35 biliões de dólares – vale 123% do PIB.

Na campanha, mais de US$ 7,8 trilhões em cortes de impostos e apenas US$ 4,7 trilhões em políticas compensatórias – em grande parte através de tarifas – foram prometidas pelo presidente eleito, colocando os EUA no caminho para um aumento do défice de 3 biliões de dólares.

Poderia haver poucos motivos para pânico. Os EUA beneficiam normalmente de uma vantagem de financiamento relativamente a outras nações, ajudada pelo estatuto do dólar como moeda de reserva global – garantindo a procura de títulos do governo dos EUA, conhecidos como Tesouros, que sucessivas administrações venderam para cobrir enormes défices orçamentais. A Reserva Federal dos EUA também ajudou, tendo comprado títulos do Tesouro em volumes sem precedentes desde a crise financeira de 2008.

Contudo, a aritmética fiscal pode revelar-se cada vez mais desafiadora. Entretanto, a inflação mais elevada deslocou o foco da Fed para sair do mercado obrigacionista e não para se aprofundar nele. “O argumento de que o governo dos EUA pode contrair empréstimos in extremis porque o dólar é a moeda de reserva mundial certamente não será válido para sempre”, disse Edwards.

Esta semana, Janet Yellen, secretária do Tesouro, alertou que os EUA estavam num caminho insustentável e poderiam provocar um “crise da dívida”No futuro. Atacando o Congresso por não ter apoiado os planos de redução do défice da administração cessante, ela disse que ainda era necessário investimento para apoiar a economia dos EUA, ao mesmo tempo que argumentava contra cortes de impostos que alimentam a desigualdade.

Em resposta, Scott Bessent, o gestor de fundos de cobertura escolhido por Trump para substituir Yellen, tem um plano conhecido como “3-3-3”: reduzir o défice orçamental federal para 3% do PIB, aumentar o crescimento económico para 3%, e produzindo mais 3 milhões de barris de petróleo por dia até 2028.

Ao testemunhar numa audiência no Senado na semana passada, Bessent atacou os gastos de Biden com o IRA como “extremamente fora de controlo”, mas disse que os EUA enfrentariam uma “calamidade económica” se o Congresso não conseguisse prolongar um pacote multimilionário de cortes temporários de impostos feito por Trump em 2017. que expirará em 2025.

No entanto, alguns analistas estão céticos. O Center for American Progress acha que os planos de Bessent exigiriam cortes massivos em esquemas de combate à pobreza e aumentos de impostos para a classe médiaao mesmo tempo que renovou os cortes de impostos destinados aos ricos.

Os investidores da cidade também afirmam que os mercados obrigacionistas irão monitorizar de perto a evolução da situação.

“Estaremos observando a política fiscal. Isto tornou-se crucial para os mercados durante e desde a pandemia, e em nenhum lugar mais do que nos EUA”, afirma James Bilson, estrategista de renda fixa da gestora de investimentos Schroders.

“Dadas as dificuldades demográficas, as projecções apontam para que os défices e a dívida sigam uma trajectória explosiva. Para os mercados obrigacionistas, este é um problema – e ao qual os preços de mercado estão claramente a responder.”