Os investidores estão começando a imaginar um sistema financeiro sem os Estados Unidos no centro, oferecendo à Europa uma oportunidade que simplesmente não deve ser perdida.

Este exercício de pensar o impensável ocorre apesar de uma cacofonia de ruídos nos mercados. Mansoor Mohi-uddin, economista-chefe do Bank of Singapore, viajou recentemente para visitar clientes em Dubai e Londres.

Para sua surpresa, nenhum deles perguntou sobre questões de curto prazo, como ações de tecnologia ou ajustes nas taxas de juros. Em vez disso, ele diz: “as pessoas estavam dizendo: ‘O que está acontecendo?’ A era do livre comércio, dos mercados livres e da globalização acabou, e ninguém sabe o que vai substituí-la.”

Eles se referem, é claro, à nova administração dos EUA. Dentro de um mês após reassumir seu assento na Casa Branca, Donald Trump e cia praticamente destruíram a aliança transatlântica e atropelaram os principais controles, equilíbrios e instituições sobre os quais o verdadeiro excepcionalismo dos EUA é construído.

“É uma mudança monumental acontecendo. Se continuar assim, os alocadores de capital vão se perguntar: ‘Quero continuar alocado nos EUA?'”, afirma Mohi-uddin.

Isso atravessa classes de ativos. Em ações, a preferência pela Europa é clara —os mercados estão avançando à frente dos EUA em um padrão altamente incomum. Mas os mercados de ações voláteis são apenas a superfície. O que realmente importa é o uso internacional do dólar e os mercados de títulos em dólar, como o suposto alicerce sem risco das finanças globais.

Isso já está começando a aparecer. Na terça-feira (4), por exemplo, apesar do choque das novas tarifas comerciais dos EUA sobre o Canadá e o México, o dólar não está subindo em sua forma usual. O Deutsche Bank diz que isso reflete em parte “a potencial perda do status de porto seguro do dólar”.

“Não escrevemos isso levianamente. Mas a velocidade e a escala das mudanças globais são tão rápidas que isso precisa ser reconhecido como uma possibilidade”, escreveu o analista de moedas George Saravelos. O que antes era extravagante agora está se tornando plausível.

Economistas próximos a Trump foram claros ao afirmar que veem o status do dólar de principal moeda de reserva do mundo como uma bênção e uma maldição —”oneroso”, como colocou o assessor Stephen Miran. Continua sendo uma possibilidade —novamente impensável há apenas algumas semanas— que os EUA possam tentar desvalorizar o dólar em um esforço para apoiar a manufatura doméstica.

Mas os EUA também poderiam desmantelar seu próprio privilégio exorbitante por acidente ao empurrar os grandes monstros dos mercados de títulos —bancos centrais estrangeiros e outros gestores de reservas oficiais— para os braços de outras nações.

O dólar compõe mais de 57% das reservas oficiais globais, de acordo com dados de referência do FMI, muito além da fatia dos EUA na economia global. O euro representa 20%, e todos os outros estão pegando as sobras.

Os otimistas sonhadores argumentam há anos que a fatia do euro deveria ser maior, mas eles têm lutado contra a realidade. Os mercados de títulos da Europa estão fragmentados em estados constituintes, com a Alemanha no centro. A coesão monetária está lá, mas não a coesão fiscal ou estratégica. Nenhum mercado nacional é simultaneamente grande, seguro e líquido o suficiente para atender às necessidades de um gestor de reservas.

Negociações de grande porte deixam uma marca e, em uma emergência, esses grandes jogadores descobrem que apenas o ágil mercado de títulos do governo dos EUA serve.

A UE tem lutado para oferecer uma alternativa. É aí que este momento histórico entra. Sua necessidade urgente de gastos com defesa simplesmente supera a capacidade de seus mercados nacionais de títulos individuais. O empréstimo conjunto —fácil de dizer, mas diabolicamente complicado de fazer— é a resposta óbvia. O resultado pode muito bem ser que a Europa seja empurrada ainda mais para o centro do sistema financeiro global.

A pandemia de Covid-19 ofereceu um vislumbre de como o agrupamento de recursos pode funcionar em grande escala. Naquela época, os títulos emitidos pela própria UE, em vez de Estados individuais, foram recebidos com enorme demanda. A urgência da situação atual oferece pouca escolha a não ser agir rapidamente. “A ação coletiva pode ser uma resposta, mesmo que o consenso ainda não tenha sido construído”, disseram analistas da agência de classificação S&P Global em uma nota no mês passado.

Se a UE pudesse aproveitar este momento, ela acessaria um poço profundo de compradores dispostos a reduzir a exposição aos EUA. “Muitos gestores de reservas poderiam mudar muito rapidamente”, diz Mohi-uddin. “Haveria uma enorme adesão.”

A dominância dos EUA nos mercados globais de dívida não precisa terminar com um estrondo. Grandes investidores, que se movem lentamente, simplesmente teriam que acumular outros ativos em vez de necessariamente se desfazerem de seus títulos do Tesouro. Mas, com o tempo, o resultado seria o mesmo. Mudanças de regime desse tipo não acontecem com frequência. Mas elas acontecem. A libra esterlina já foi a moeda de reserva global também.