Rachel Reeves pretendia passar o mês de janeiro aprimorando sua reputação no cenário global com viagens para Pequim e Davose mudando o foco do seu orçamento de arrecadação de impostos de £ 40 bilhões para os planos do Partido Trabalhista para reacender o crescimento económico.

Em vez disso, a chanceler viu-se reduzida a observar com ansiedade a onda de liquidação que varreu os mercados de obrigações governamentais e, como resultado, a libra esterlina ficou sob intensa pressão.

Havia poucos dados novos deste lado do Atlântico que justificassem os movimentos do mercado. Os rendimentos das obrigações dos EUA têm subido, uma vez que os investidores adivinham que a inflação permanecerá mais elevada durante mais tempo do que se pensava anteriormente.

Parte do aumento dos custos de financiamento no Reino Unido, depois de os rendimentos – na verdade, as taxas de juro – das obrigações governamentais a 30 anos, ou gilts, terem atingido o seu nível mais elevado desde Maio de 1998, repetiram os EUA. Mas também parecia haver preocupações específicas do Reino Unido em ação.

Dados económicos recentes sugeriram produto interno bruto está estagnadoenquanto o crescimento salarial está acelerando; e uma série de retalhistas alertaram que o aumento de Reeves nas contribuições para a segurança social (NIC) dos empregadores irá forçá-los a aumentar os preços.

Isto deixou alguns investidores preocupados com o facto de o Reino Unido estar a caminhar para a “estagflação” – uma combinação desagradável de crescimento económico fraco e inflação persistentemente elevada que é uma dor de cabeça para os decisores políticos.

Apesar do crescimento estar próximo de zero e dos sinais de que o mercado de trabalho está a deteriorar-se, os decisores políticos do Banco de Inglaterra parecem relutantes em avançar com a redução das taxas de juro de 4,75% devido aos receios de que a inflação se revele persistente.

Sarah Breeden, uma das vice-governadoras do Banco, argumentou esta semana que, nas actuais circunstâncias, era “difícil saber com que rapidez remover a política restritiva”. É amplamente esperado um corte nas taxas em Fevereiro, mas o caminho a seguir não é claro.

Contra este cenário económico sombrio, os mercados também pareciam estar preocupados com a sustentabilidade dos planos fiscais e de despesas de Reeves – apesar dos aumentos de impostos no valor de 40 mil milhões de libras que ela anunciou no orçamento.

À medida que estas preocupações aumentaram os rendimentos das gilts ao longo da semana, Neil Shearing, economista-chefe do grupo na Capital Economialevantou o espectro do cenário de pesadelo em que a liquidação no mercado obrigacionista se tornou auto-reforçada.

“O ponto onde estamos a chegar – e é aqui que tudo se torna perigoso para o governo – é que isto quase se torna uma profecia ligeiramente auto-realizável. Obtém-se uma liquidação no mercado obrigacionista, o que aumenta os custos de financiamento do governo, o que exacerba as preocupações sobre a posição orçamental, o que reabastece a liquidação no mercado obrigacionista, e tudo se alimenta de si mesmo”, disse ele.

Mantendo-se os outros factores iguais, os analistas afirmaram que o salto nos rendimentos das obrigações parecia ser suficiente para eliminar o £ 9,9 bilhões de “espaço livre” que Reeves deixou para si mesma.

À medida que a semana de montanha-russa avançava, o Tesouro procurou estancar quaisquer receios de retrocesso fiscal, insinuando fortemente que a chanceler estava preparada para restringir os planos de gastos futuros na sua declaração de Março, se os rendimentos mais elevados das obrigações a colocassem no caminho certo para violar as suas regras fiscais. Essas regras eram, disse o secretário-chefe do Tesouro, Darren Jones, aos deputados na quinta-feira, “inegociáveis”.

Paul Johnson, diretor do grupo de reflexão do Instituto de Estudos Fiscais, salientou que se Reeves optasse por fazer cortes de emergência nos seus já apertados planos de despesas, isso sublinharia o absurdo da forma como as regras funcionam.

“Tal como acontece com todas estas regras fiscais, se você estabelecer uma regra e não se permitir nenhuma margem de manobra contra ela, e prometer que sempre cumprirá essa regra, então você acabará nesta posição absurda de ter que fazer ajustes a cada evento fiscal”, disse ele.

Para os ativistas que têm instado os Trabalhistas a fazerem mais para combater a pobreza infantil, ou a restaurarem a despesa com ajuda para 0,7% do rendimento nacional – para não mencionar os sindicatos que apoiam os Trabalhistas que esperam um aumento salarial decente – a perspetiva de uma nova restrição nas despesas é alarmante. .

Muito dependerá da forma como a economia evoluir nas próximas semanas e meses: os grupos empresariais queixaram-se vigorosamente do aumento dos NIC, mas ainda não está claro qual será o impacto no crescimento ou na inflação.

Reeves está a planear um discurso no final de Janeiro, expondo a sua posição sobre o crescimento económico.

Longe do ruído do mercado, os membros do governo insistem que há razões para estarmos optimistas. Apontam para as ligações entre o financiamento adicional que o chanceler está a fornecer ao NHS e aos conselhos locais, e o crescimento futuro – bem como mudanças a longo prazo destinadas a aumentar a construção de habitações e a ajudar as pessoas a regressarem ao emprego.

“As pessoas estão a subestimar o quão pró-crescimento o orçamento era”, disse uma fonte trabalhista, acrescentando: “Quem realmente pensa que existe uma alternativa para resolver os serviços públicos?”

Entretanto, alguns analistas acreditam que é a parte “flação” do medo da estagflação que é exagerada, prevendo-se que a inflação desça, abrindo caminho para taxas de juro mais baixas. O HSBC está neste campo. O seu economista-chefe europeu, Simon Wells, está a planear seis cortes nas taxas do Banco em 2025.

Os últimos dados de inflação, que serão publicados na próxima quarta-feira, poderão fornecer alguma clareza adicional.

Seja qual for a perspectiva para o próximo ano, no entanto, Reeves provavelmente retornará da China para mais uma semana ansiosa de questionamentos sobre a cidade. E muitos ex-chanceleres aprenderam, às suas custas, o enorme poder dos mercados.